ティムケン・カンパニー: 筋肉を柔軟に (NYSE:TKR)

Nov 08, 2023

スカイネシャー

ティムケン・カンパニー（TKR）の株式は、2022年の成長鈍化が事業に与える影響について投資家が疑問を抱いていたため、最近再び活気を取り戻している。同社はオランダで大規模なボルトオン契約を発表し、2014年のティムケン・スチールのスピンオフを含む複数年にわたるリストラ物語に終止符を打った。

2017年当時、ティムケンはベアリング、パワートランスミッション製品、および関連サービスの売上高27億ドルのメーカーであり、テーパーローラーベアリングのリーダーでした。 これらの差別化された製品は、同社がレバレッジ、年金負債、および不安定な鉄鋼事業への以前のエクスポージャーの中で苦戦していた後に、同社に興味深いポジショニングを与えました。

ベアリングは通常、自動車、産業、鉄道、エネルギー、トラック、防衛、農業の市場で使用されます。 2016 年に報告された売上高は 27 億ドルで、純利益は 1 億 5,300 万ドル (1 株あたり 1.92 ドルに相当) となり、報告された調整後利益とほぼ同じになりました。 3 億 2,500 万ドルの EBITDA 数値が 5 億 700 万ドルの純負債を支えており、レバレッジ比率は 1.5 倍に達しますが、年金負債を考慮するとこの比率は 2.3 倍に上昇しました。

同社はGroeneveldGroepとの2億8000万ドルの取引を含む2件の取引を発表しており、株価は40ドル台付近で取引されており、PERが20倍という状況は極めて公平に見え、売上高は約1億ドル、EBITDAは約2000万ドルとなった。 純負債10億ドル強とEBITDA4億ドルを基に、プロフォーマレバレッジは2.6倍に上昇する予定だったが、これは市場等価倍率と過去の問題が自動的に株式を購入する状況を生み出さなかったからだ。

パンデミック前に60ドルの水準近くで取引されていたティムケン・カンパニーの株価は初期反応で下落したが、市場全体が反発していた2021年春には90ドルの水準まで猛烈な上昇を見せた。 その後、成長、ドル高、インフレ圧力などに対する懸念の中で、昨夏は50ドル台まで下落した。 2022年半ばまでに厳しい状況が続いた後、大規模な上昇が続き、本稿執筆時点で株価は84ドルまで上昇した。

同社が2021年の決算を発表した昨年初め、ティムケンの株価はまだ60ドル台で取引されており、同年の売上高は18％近く増加して41億ドルとなり、2017年以降売上が約50％増加したことを示している。 非常にきれいに見える調整後利益は3億6,300万ドルとなり、1株当たり利益の伸びが売上高の伸びを上回り、EBITDAが7億ドルと報告されたため、1株当たり4.72ドルに相当します。 2021年は好調な年であったにもかかわらず、同社は長い道のりを歩んできたため、レバレッジ比率は1.7倍まで低下していた。

より激動の2022年に向けて同社は、調整後の利益見通しの中間点を1株当たり5.20ドルに設定したため、同年の売上高は10％増加し、売上高の推移に沿って利益も増加するとの見通しを示した。 これらすべてにより、60 ドルという非常に魅力的な状況が生まれました。 発行済み株式 7,600 万株は、約 12 億ドルの純負債に基づく株式評価額 46 億ドル、または企業評価額 58 億ドルに相当します。

4月、同社はSpineaの買収を発表し、ロボットアプリケーション関連の売上高が4,000万ドル追加されたが、この取引は価格不明で行われた。 第 1 四半期の業績は非常に好調でしたが、同社はガイダンスを維持しました。 第 2 四半期の売上高はさらに 2 桁増加し、良好な収益性を達成した後、同社は実際に利益見通しの中間点を 1 株あたり 5.65 ドルに引き上げました。

実際、この営業成績により、経営陣は9月にエンプロ・インダストリーズから2億ドル規模の事業であるG​​GBベアリング・テクノロジーを買収する契約を進める自信が強まった。 同社は10月に第3四半期の業績も順調で、売上高はさらに10％増加し、1株あたり利益は5.80ドルから5.95ドルとなった。 現時点では、資本配分の増加により純負債が15億ドルに増加したため、売上高は45億ドルを超える見込みだが、今年の調整後EBITDAは9億ドル近くになる可能性があり、レバレッジ比率を抑制している。

1月、ティムケンは次の取引を発表し、今回は欧州に本拠を置く産業用モーションソリューションを製造するナデラ・グループを買収し、売上高1億ユーロを追加する予定であると発表した。 数日後、ティムケンはアメリカン・ローラー・ベアリング社の買収を発表し、これにより売上高は3,000万ドル増加する予定だった。

営業の勢いとボルトオン取引を考慮すると、レバレッジはEBITDAの約2倍（またはそのすぐ下）でしっかりと抑制されながら、ここでの利益は1株あたり6ドル程度になると予想しています。 このことから、12月時点のバリュエーションは70ドル、PERは11～12倍と妥当であるように見える。 1月に大きく上昇した後、株価は現在14倍のPERで取引されており、景気循環的な収益は堅調に見えるものの、それでも妥当な水準にあると思われる。

真実を言えば、私は近年、特に2021年と2022年のティムケン・カンパニーの力強い成長と好転に非常に感謝している。したがって、ティムケンは好位置に見え、おそらくサイクルの転換を恐れて妥当な倍率で取引されている。株価が非常に好調だったからだ。

これらすべてを考慮すると、私はここでのティムケン・カンパニーに非常に感謝していますが、株価が大幅に上昇した後に株を買うのは怖いので、ここでの割り当てを検討する前に株価の下落を待っているとはいえ、株に対して建設的になっています。

さらにアイデアをご覧になりたい場合は、こちらからプレミアム サービス「Value in Corporate Events」に登録し、無料トライアルをお試しください。 このサービスでは、主要な収益イベント、M&A、IPO、その他の重要な企業イベントを実用的なアイデアとともに取り上げます。 さらに、ご要望に応じてシチュエーションや名前の取材も承ります！

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可を受けた証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問や投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。