RBC ベアリング：業績は継続しているが、株価は十分に安くない (NYSE:RBC)

Nov 14, 2023

demarco-media/iStock、Getty Images経由

私はバリュー投資が市場を上回る利益を生み出すための最良かつ最も簡単な方法であると信じていますが、この方法論にはいくつかの問題があることも認めています。 あなたが遭遇する最大のリスクの 1 つは、かなりの価値がある、または割高に見える可能性のある企業について市場がどれほど楽観的であるかを過小評価することです。 これにより、魅力的な機会が見逃される可能性があります。 そして、良い機会が不足していると、市場で成功する可能性が制限される可能性があります。 最近、市場からの熱狂が非常に高まっている企業の 1 つが RBC Bearings です。 (NYSE:RBC) は、産業、防衛、航空宇宙産業で使用される、高度に設計された精密ベアリング、コンポーネント、および不可欠なシステムを製造する企業です。 売上高と最終利益の両方で堅調な業績が同社の株価の急騰につながりました。 以前は、ビジネスの健全性はかなり堅調であると見ていたにもかかわらず、私はこのビジネスに対してかなり中立的な立場をとっていました。 しかし、その間違いを繰り返すリスクはあるものの、現時点ではこの株の価値は多かれ少なかれ適正に見えると私は信じています。 したがって、同社の株価は非常に好調ですが、私は以前に株式に割り当てた「ホールド」格付けを維持することにしました。

昨年の 12 月中旬、私は RBC ベアリングをもう一度見て、この会社に投資に値する可能性があると感じるかどうかを判断していました。 その時点まで、私はこの事業が過大評価されていると考えていたため、この事業を「売り」と評価していました。 しかし、売上高と最終利益の両方で引き続き好調な業績が続いたことで、同社の業績を補って余りあるものとなり、株式には多かれ少なかれ一致する上値または下値が生じるはずだという私の見解を反映して、格付けを「ホールド」に変更しました。より広範な市場が前進します。 しかしそれ以来、会社は私自身の期待を上回りました。 S&P 500 指数は 1.3% 上昇していますが、RBC ベアリングの株価は 12.3% 上昇しています。

著者 - SEC EDGAR データ

なぜ RBC ベアリングがこのような短期間で市場を大きく上回るパフォーマンスを示したのかを理解するには、同社の 2023 会計年度の第 3 四半期をカバーするデータを見るだけで十分です。 経営陣によると、当時の収益は3億5160万ドルだったという。 これは、同社がわずか1年前に報告した2億6,700万ドルよりも31.7%高い。 同社にとって最大の増加は、2021年にダッジを買収したことによるものであった。しかし、それを考慮しなくても、本業収益は12.7%急増した。 ダッジ買収を除くと、同社の産業部門に関連する収益は前年同期比 12.3% 増加しました。 この増加は、同社の半導体、鉱業、エネルギー、一般産業市場などの分野での好調な業績によってもたらされました。 航空宇宙/防衛部門の収益は前年同期比 11.6% 増加しました。 これは、大手 OEM の製造料金の回復とアフターマーケット販売の安定により、商用 OEM 市場が 25.3% 増加したことが要因です。 防衛部門の売上高は７．３％減少したが、これは主に同社の海洋事業に関連した出荷のタイミングが原因だった。

同社の収益の増加により、利益も大幅に改善されました。 同社は、2022 年第 3 四半期の純損失 520 万ドルから、2023 年第 3 四半期には 3,060 万ドルの利益を生み出しました。営業キャッシュ フローは 4,000 万ドルから 6,090 万ドルに急増しました。 運転資本の変化を調整すれば、状況はさらに良くなり、指標は 2,710 万ドルから 6,580 万ドルに急上昇したでしょう。 一方、同社のEBITDAは7140万ドルから1億330万ドルに拡大した。 同社の収益増加は確かに貢献したが、粗利益率の大幅な改善からも同社が恩恵を受けたことは否定できない。 この四半期の割合は 41.5% で、1 年前の合計は 35% でした。 販売量の増加とコスト削減に貢献した効率性が利益率の上昇に貢献しました。 同社はまた、前述のダッジ買収に関連した在庫購入会計の調整により、粗利益で 700 万ドルの恩恵を受けました。 この調整を全体像から取り除いても、最終四半期の売上総利益率は 39.5% となったでしょう。

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同社にとって第 3 四半期は 1 回限りの出来事ではありませんでした。 2023会計年度全体の最初の9か月で、同社の収益は10億7000万ドルとなった。 これは、1年前に報告された5億8,410万ドルよりも84％高い額です。 前述の買収がなければ、売上高は依然として前年比 11.9% 増加していました。 この間の同社の純利益は1,700万ドルから1億300万ドルに急増した。 営業キャッシュフローは、1 億 3,340 万ドルから 1 億 4,930 万ドルへと緩やかに増加しました。 しかし、運転資本の変化を調整すると、その額は 1 億 1,000 万ドルから 2 億 1,050 万ドルへとほぼ 2 倍になったことになります。 そして最終的に、彼らの事業のEBITDAは1億6,200万ドルから3億1,280万ドルに急増しました。

2023 年の最終四半期に向けて、経営陣はいくつかのガイダンスを提供しました。 彼らは3億7,500万ドルから3億8,500万ドルの収益を見込んでいます。 これは、2022 年の最終四半期に報告された 3 億 5,890 万ドルと比べるとかなりの数字になります。この前年比成長率は、会計年度のほとんどの期間で見られたものよりも遅いように見えますが、それはダッジ買収のタイミングによるものです。 本質的に、この成長のほぼすべては有機的な拡大によるものであるはずです。 ビジネスの将来を心配している人にとって、未処理の残高が依然として高いことに注目する価値はあります。 昨年第2四半期の6億5,320万ドルから第3四半期には6億1,360万ドルに減少しましたが、それでも2022会計年度第3四半期に報告された5億5,270万ドルを余裕で上回っています。

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経営陣は最終的な結果に関して何の指針も提供しなかった。 しかし、これまでの業績を年換算すると、調整後の営業キャッシュフローは 3 億 3,660 万ドル、EBITDA は 5 億 1,460 万ドルになると予想されます。 これらの数値に基づくと、同社の株価は調整後営業キャッシュフロー倍率 21.1 倍、EV 対 EBITDA 倍率は 17.4 倍で取引されています。 通常であれば、他の年の評価指標を検討していたと思います。 しかし、ダッジの買収がどれほど重要だったかを考えれば、その事業の価値を判断する際に、それらの年月はもはや役に立たないと私は考えています。 分析の一環として、私はその会社を同様の企業 5 社と比較しました。 営業キャッシュフローに対する株価の比率では、これらの企業の最低値は 15.0 から最高値は 74.0 でした。 5 社のうち 1 社は当社の見通しよりも割安ですが、もう 1 社はそれと同水準です。 一方、EV から EBITDA へのアプローチを使用すると、10.5 ～ 37 の範囲が得られます。この場合、5 社のうち 4 社が RBC Bearings よりも安価です。

過去数年間は、RBC Bearings とその投資家にとって真の変革をもたらしました。 明らかに、会社の状況は改善しており、会社の長期的な軌道は前向きになる可能性が高いです。 経営陣が達成した成長は目覚ましく、キャッシュフローは堅調になりました。 ただし、株式は市場で必ずしも最も安いわけではありません。 それらは絶対的な基準で見ると少し高価に見えますが、私が調べた 2 つの評価指標の 1 つを使用すると、スケールの上限に近い価格が設定されることを好みます。 これらの要因を考慮し、経済状況を理由に一般的にもう少し慎重になるという私の決定と組み合わせると、現時点では同社は「買い」よりも「ホールド」の候補として適していると言えます。

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この記事を書いたのは

ダニエルは熱心で積極的なプロの投資家です。 彼は、キャッシュ フローを分析し、石油およびガス分野の企業の価値を評価することを目的とした価値志向のニュースレターである Crude Value Insights を運営しています。 彼の主な焦点は、ベンジャミン・グレアムの投資哲学と、市場とそこにある証券に対する逆張りのアプローチを組み合わせて、本質的価値を大幅に割り引いて取引されている企業を見つけることです。

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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